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申万宏源人民币加入SDR的影响效果评估

2019年09月10日 06:09 来源于:梁平财经网
申万宏源:人民币加入SDR的影响效果评估 类别: 机构: 研究员:[摘要]北京时间12月1日凌晨,IMF宣布将人民币纳入SDR。我

申万宏源:人民币加入SDR的影响效果评估 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

北京时间12月1日凌晨,IMF宣布将人民币纳入SDR。我们认为,人民币加入SDR的意义重大,直接效应虽然有限,但中长期其价值将逐步凸显。

人民币纳入SDR,将对人民币国际化产生重要影响,短期更大程度是象征性影响。IMF确认,人民币在SDR货币篮子中所占权重为10.92%,低于预期。加入SDR直接增加的人民币储备有限。一方面,现有SDR份额约2800亿美元,但直接增加的人民币配置需求有限。另一方面,也不能将储备资产份额与SDR货币篮子权重直接挂钩。但长远来看,加入SDR可以加快人民币的国际化进程。首先,人民币加入SDR可以得到IMF的官方认可,有助于增强人民币的持有信心和国际可接受性、金融便利性及影响力。其次,SDR属于当前国际货币体系与规则的一部分,加入SDR意味着人民币跻身全球主要货币之一,也意味着我国对现有国际规则的接受与参与。再次,加入SDR可以降低市场主体持有人民币的成本,增强外界使用人民币的热情,改善我国经济发展的外部环境,推动对外直接投资。最后,人民币加入SDR,可以提高SDR的代表性和合法性,并借助SDR挑战美元的霸权地位,撬动国际货币体系改革,并最终实现国际储备货币的多元化。

加入SDR对人民币汇率的影响:短期来看,人民币加入SDR是一重大利好,有利于增强国际社会对人民币的信心。但如前所述,人民币加入SDR的短期直接影响有限,不宜高估SDR稳定汇率的作用。还有一种观点认为人民币加入SDR后,短期维稳预期减弱,人民币将面临较大贬值压力。但短期由于“稳增长”仍是核心矛盾,“调结构”仍重任在肩,叠加金融市场泡沫化问题尚未妥善解决,短期仍有稳定汇市预期的必要。即使维稳汇市的压力确实有待释放,管理层在时机选择上也大概率“出其不意”。从中长期来看,人民币加入SDR还要求汇率进一步的市场化,因为从技术层面来讲,SDR的汇率决定要求人民币有一个合理的离岸价和在岸价。如果汇率更加市场化,从更长一段时期来看,人民币加入SDR后的汇率走势还要取决于中国经济的基本面。我们认为,以2017年19大召开为拐点,经济会逐渐步入新周期,此前经济可能都处于探底过程,长期来看,未来汇率将呈现出NIKE型走势。

人民币加入SDR对股市的影响:首先,“人民币纳入SDR人民币贬值A股承压?”的路径不成立。如前所述,短期人民币汇率难以构成A股市场的主要矛盾。其次,“人民币纳入SDR管理层逐步引导去泡沫?”的逻辑也不成立。部分投资者认为人民币纳入SDR只是前提,推进人民币国际化还需提升人民币资产的吸引力,预期管理层可能有序引导资本市场去泡沫。但为实现股票市场支持实体经济、优化资源配置的目标,避免股票市场大幅波动是应有之义,“防范和化解金融风险”应置于首位。另外,“钱多+资产荒”的背景下,A股当前的高估值存在刚性。再次,为A股纳入MSCI和富时指数体系提供背书是人民币纳入SDR对股票市场的最直接影响。以A股纳入MSCI为契机,长期外资将有望与社保,保险和养老金等长期资金一道逐步重塑A股市场的投资者结构。短期人民币纳入SDR有望成为价值股阶段性追赶超额收益的催化剂。重点提示关注基本面相对占优的房地产大股票,以及预期差较大的大宗商品相关板块。警惕大股票启动时点提前的上行风险。

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